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不持有比特币的“比特币ETF”是啥?

币圈快讯 币圈快讯 2021年11月25日

  比特币新闻网币圈资讯平台几周最近▼▷◇,ETF●•”获得美证监会(SEC)的批准全球币圈最热闹的事件莫过于“比特币,式挂牌交易在纽交所正。

  点财经的报道根据香港奇,三家资管公司几乎是同时推出了各自的比特币期货合约ETFProShares、Valkyrie和Invesco。过不,后关头在最,Valkyrie先后获批只有ProShares和,co宣布退出而Inves▼•。

  上述新闻兴奋不已虽然币圈投资者对◆●,际上但实,O还是BTF不论是BIT■•●,比特币ETF都不是现货◁◇,ETF——简单来说而是比特币期货合约,本没有持有比特币这两只ETF根。

  交易所买卖基金ETF被称为,品中最接近散户的品种可以说是另类投资产▼△。可以大致分成两类通常这类基金又,(多为传统类型ETF)一类是实物型的ETF•…-,成ETF一类是合▲☆▽。的区别是两者最大★□,有底层的资产是否真正持。

  金(就是一只实物型的ETF比如香港投资者熟悉的盈富基,数(在这里是恒生指数)来购买资产(即恒指成分股)这只ETF基金的基金经理需要根据基金所追踪的指。

  制恒指表现因为要复,被动”地投资在所有的恒指成分股上所以盈富基金的基金经理实际上是“★◁,表现优劣于否他们的业绩▷◁,时准确地跟住恒指的表现则取决于他们是否能及,恒指表现的效果实现完美复制。

  金经理的业绩标准评判这类基金的基▼★▪,基金的升跌幅也不是根据,跟踪的恒生指数的偏离度而是根据这个ETF与所,金经理的操作手段越佳偏离度越小则说明基。

  应的是合成型的ETF在实物型ETF相对,层所跟踪的实物资产它并不会直接购买底◁◇。油价表现的合成ETF比如有一些追踪原油,列的石油期货合约实际上是买入一系,去购买实物原油而并非真正地。

  3◆▲▷.HK)在2013年转为实物ETF前还有香港市场上的安硕A50(0282,成型的ETF也是一只合,为A50虽然冠名▽□○,有A股股票却没有持,衍生品来模拟A股的表现只是通过购买QFII◇▽。

  常是与投行签署的这些合成型合约通,交易对手投行作为□▷-。期货ETF比如石油…▪▼,在原油价格达到某一水平时通常交易对手投行会承诺,回报给投资者支付约定的。

  之总-◆,并不投资底层的实物合成型的ETF基金◇•,”相关底层跟踪资产的表现只是通过金融衍生品…●“复制。

  oShares的ETF招股书翻阅Valkyrie及Pr,ETF均为合成型的ETF不难发现两家公司提交的,金交割的比特币期货合约产品因为它们的底层资产是仅以现□○,管部门尚未批核实物比特币期货合约)而不是实物比特币期货(目前美国监。

  1日向美SEC提交的招股说明书根据Valkyrie在8月1☆▼,结算…=”的期货合约提供对加密资产的间接持有其“比特币策略ETF○◇”将通过买入◆○“现金。

  的这些期货合约对于底层资产▲-◁,货委员会(CFTC)注册认可的交易所上交易BTF招股书中有规定是必须是要在美国商品期,割”的比特币期货而且是“以现金交●□▽。一步明确招股书进◇▼●,易所(CME)发行的比特币期货合约该ETF接受的交易所是芝加哥商品交▲•。

  以所,为一只基金BTF作•◁,合约并不赋予期货持有人取得实际的对标资产(比特币)的权力它底层的资产是“以现金交割的比特币期货合约•●”——这种期货。

  能不明白读者可,货合约通常可以采用☆☆“实物交割▷●”和“现金交割”两种方式这里的期货合约为什么要强调“以现金交割”?这是因为期,到期的时候前者是在△●…,交易对手实际“交货▼□”期货持有人可以要求,产(例如石油、黄金或是比特币)令期货持有人获得实际的底层资…◇◁。

  商品合约的持有方不少黄金或其他●★,了合约价格后可以在支付,是商品运抵规定的交割地点让交易对手把实物黄金或。

  割△-▲”则不同而“现金交◆•☆,为○▲☆“以现金结算”这一交割方式也称。约在到期时这种期货合,行现金结算只允许进,交割安排不设实物。考资产是比特币)的现货市场价格超过了期货合约价格如果期货合约的对照参考资产(比如BTF对应的参,约的买方支付溢价(现货价-期货价)则期货合约的卖方需要向持有期货合▽●。

  情况下在上述,是以合约上的偏低的价格期货合约的买方相当于,较高实际价格的比特币买入了合约结算日那天,约的卖方亏钱所以期货合▽◆◆。

  样的□△○“虚拟△▪”资产对于类似比特币这,没有实物本身就-▷★,不上实物交割因此根本谈,的期货是顺理成章的采用“现金结算○◁”。

  出的是需要指▽▽,交易比特币如果真要,或石油那样进行实物转移也根本没有必要像黄金,交易所还是点对点交割不论是通过数字货币,”地址信息的交换进行的交易都主要是针对“钱包=□。

  史和强劲技术后台的商品期货交易所只是即便是CME这样拥有悠久历◆•,币的交割和清算安排要实现对实物比特,在合规性方面目前不论是,安全性的支持方面还是在底层技术和☆○,达到各方的标准都很难说已经◆△。

  货品(如石油和黄金等)来进行设计的由于过往的期货交易一般是根据实物=▪,推出比特币期货交易合约时因此在2017年CME,☆=:不少传统投资人认为就面临一项巨大的争议△■,并不是实物比特币根本,称为一种货币虽然比特币被,多数人来说但它对大,没有任何真实价值的财产或货物其实是没有任何实际真实用途★●、。

  类投资的角度即便是从另,期货的投资人交易比特币,约获得比特币的价格交易机会往往也只是想通过买卖期货合,算的比特币期货合伙足以满足这部分需求而不是想长期持有比特币——因此现金结。

  来看总的★□,y Gensler更愿意批准比特币期货合约支持的ETF的态度Valkyrie的比特币策略ETF符合现任SEC主席Gar。

  F的招股书根据BT★◇▽,yrie公司担任投资顾问这个ETF基金由Valk,置一家全资子公司基金会在开曼设,购买比特币期货合约通过这个子公司去。招股书规定BTF的,比特币期货的投资外基金投资顾问除了对,资于现金或类现金工具只能将剩余资产直接投,级别的优质证券或类似于投资,抵押投资△▽•”即统称的◆●“,币期货投资提供抵押以便为子公司的比特。

  的招股材料根据BTF,相同的投资顾问和投资目标开曼子公司和ETF将拥有,F相同的投资政策及限制子公司也将遵循与ET。

  首发的比特币期货合约ETF产品BITO如果大家翻阅另一只由ProShares,容和BTF极为类似会发现其招股书内,买CME交易所的比特币现金结算期货ETF合约也是由ETF发行方通过开曼群岛的子公司去购,特币的价格表现以模拟跟踪比。

  疑问毫无,这一数字资产向受规管投资领域“迈出的一大步”SEC批核的这两只比特币主题ETF是比特币,产品的推出而且这两只,间的界限正在被打破——从这点来说意味着实现虚拟资产与传统金融资产▪○,济体中开创了一个监管先河美国SEC在全球发达经,沸腾的一个重要原因相信这也是全球币圈。

  资的另类投资者来说对于想参与比特币投□•,的监管和合规要求不同由于各国对于比特币,不少现实的合规难题因此买卖比特币面临。币ETF则不存在合规的问题但是买卖美国交易所的比特,本去复制比特币的价格表现如果这个ETF能用较低成,合规且可分散投资组合的品种对于另类投资者来说是一项□△=。

  ETF的主要优点差不多比特币期货ETF和一般,的持仓风险、具有相对高度的透明度买卖方便、可以分散整个投资组合•★▼,成本效益以及有。

  而然,比特币期货ETF目前发行的两只★•-,先是作为ETF的风险也涉及不少风险:首,在这里是比特币现金结算的期货合约)风险其次是作为合成ETF涉及的金融衍生品(□△=,产的比特币本身的风险再次是其底层参考资。

  来说具体,险◁▽•、追踪误差、折溢价买卖三大传统ETF的风险这些比特币期货ETF至少涉及市场价格波动风◆△。

  格波动风险先看市场价。TF来说对一般E△◁,出现巨大的市场价格差异(这一点和任何股票一样指的是二级市场价格可能会和其对标资产的价值▼▪,期保持在其公司内在价值上)没有一家公司的股票价格会长。

  波动风险即“转仓◇=”导致的价格风险但任何期货合约还涉及另一个价格。特币期货合约即将到期时通常在目前组合里的比,期货合约来代替现有的合约需要用到期日更远的比特币,成更长期的期货合约的交易安排而这就涉及将近期的期货合约转。

  腐烂的商品来说对于任何不会,解为人们愿意支付更高的价格以避免自己来储存这种商品)其期货的合约价格通常会高于现货市场价格(大体可以理,“升水…■”这叫期货-…。

  来说举例▲▲▼,合里的比特币期货合约10月份到期时比特币期货合约ETF的基金经理在组,1月)底到期的比特币期货合约必须在市场上买入下个月(1▲◆☆。格是60000美元/枚假设10月底的比特币价,特币价格不会有太大变化而市场预期11月底的比▪•=,常情况下是-□“升水”但是由于期货价格正,/枚的价格买到11月底到期的比特币期货合约的所以基金经理正常情况下是无法用60000美元。

  正常“升水”幅度是1%如果比特币期货市场的,0月底则在1,这还是在市场预期比特币价格基本保持稳定的情况下(如果市场预期比特币在未来1个月会出现较大升幅基金经理必须用60600美元(60000*101%)才能买入11月底到期的比特币期货合约——,需要加价不止1%则基金经理可能□▪,底的期货合约)才能买入11月▽◇。

  题来了那么问•□▪,论可以看出从上述讨,场价格仍然是60000美元如果到11月底比特币现货市▪▪◆,1月底用现金结算的时候则这只ETF其实在1▼■▽,候的每个比特币成本是60600美元)其实已经亏了1%(因为买入期货合约时。

  持续12个月如果这种情况,得出来可以算,损至少13%(由于复利影响ETF的持有人其实已经亏,于12%)亏损会大…=★。

  可以自行脑补一下有兴趣的投资者,特币会持续上升如果市场预期比▲=★,”的情况如何那么•○▼“升水,值影响是如何对ETF的价。反过来如果△★,价格会持续下跌市场预期比特币○●,价值影响又是如何对于ETF的内在■★○。

  F的追踪误差再看传统ET◆◆,可能等于它所对标的比特币价格是指ETF这种产品的价格不▷•△,会有偏离中间一定。型的ETF但作为合成••▼,比特币期货合约价格本身就会有误差——因为根据招股书这种比特币期货合约ETF的价格和它直接持仓组合里的,0%由比特币期货合约组成ETF的投资组合并非10,市场投资工具还有部分货币☆▲▽,且而,工具、组合策略以及税费安排考虑到基金经理采用的投资•◁,理的管理成本等加上整个基金经◆▪□,会与底层比特币价格出现内在偏离这个ETF的价格从理论上来说=○★。

  溢价风险也值得一提比特币ETF的折。ETF来说对于一般的,TF本身受到热捧时这个风险指的是E=▪◆,F内在价值(因为供求关系)它的二级市场价格会高于ET。ETF产品来看从现有的两只,风险可能会更高这种供求导致的。比特币ETF较少时例如在SEC批核的◆☆,追捧此类产品可能投资者会,济体批核出更多的此类产品但一旦SEC或其他发达经□▽,可能会下调其溢价率。

  外此,ETF产品做市商提供流动性(在香港这类ETF产品通常需要依赖特别的△◁,TF的“参与券商”这类做市商也叫E,articipants)Authorized P…◆-,险对冲机制都会影响到ETF的内在价值做市商提供的交易成本◆…◆、做市手段及风,率的上升导致折价▽▲=。

  币ETF来说对于这些比特,资产是比特币其对标的底层,24小时不间断交易的而比特币是全球7X,有比特币期货合约但ETF只是持◁•,并非全天候交易这些期货合约,会有滞后因此价格=◆。

  在美国的交易所交易而ETF本身又是,的交易时间也是有固定,并不重叠——如果在交易所收市的时候这些交易时间和期货合约的交易时间,货价格出现巨大波动比特币或是比特币期○▲…,所开市时则在交易■◇,出现巨大市场风险比特币ETF将■-◇。

  属等其他商品期货合同不一样比特币期货和石油…▷▷、黄金贵金,为止迄今,的定位还没有取得一致各国政府对于比特币◇▲。比特币属于商品类别美国CFTC认为,期货交易品种因此允许成为,其他地区但在全球=•△,位仍然尴尬比特币的地。

  球各主要数字货币交易平台的加权平均价格进行厘定CME规定其比特币期货合约的参考汇率是根据全。而然▽□◇,能因为政策或是市场的变化这些交易平台随时都有可▪☆◁,性受到挑战导致其合规。情况下在这种◇•,价格会受到重大影响比特币期货合约的。

  数字货币交易平台对于交易比特币的•▪▲,场的取态也不一样目前全球各个市-◇△。中国香港例如在,要获得香港证监会的发牌管理所有的虚拟资产交易平台均需,南亚地区但在东▲★■,松得多监管则▼▪。

  其他地方在全球,和合规要求也是良莠不齐虚拟资产交易平台的审核,被黑客控制或是偷盗的情况甚至不排除这些交易平台,来极大的不确定性这都给交易平台带,比特币的价格并进而影响到。

  前来看尽管目,纵的可能性很低比特币价格被操,理论上来说但其实从,网的超过50%的算力只要有人控制比特币,特币的区块链信息就有可能篡改比▷-,币价格受到冲击届时不仅比特,全性也会受到挑战连比特币资产的安。

  外另,其招股书中所述正如BITO在○◇,币储存分布极不均匀目前被挖出来的比特,累积了大量的比特币少量的大机购手中却,在购买中并且还。基金为例以灰度,比特币近80%的数量它一度收购了全球新挖,的分布情况这种畸形,特币的市场价格也将会影响到比●▲,大的风险并带来较=▷●。不持有比特币的“比特币ETF”是啥?

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